La política de dividendos desde una perspectiva financiera e institucionalevidencia empírica internacional

Abstract

De entre las diversas explicaciones que se han dado a la pregunta de por qué las empresas reparten dividendos, y sin sustraer la cuestión de la más amplia del gobierno corporativo de la empresa, nuestro interés se centra en aquéllas provenientes de la teoría de la agencia como enfoque más apropiado para el estudio de las políticas de remuneración a los accionistas. Desde este planteamiento, se percibe la utilidad de la política de dividendos, como alternativa a la concentración de la propiedad y a la política de endeudamiento de la empresa, para resolver el problema de agencia básico del capitalismo: ¿Cómo se aseguran los accionistas y, en general, los aportantes de fondos que su participación en el capital de las empresas será adecuadamente remunerado? En línea también con los recientes cambios en las empresas a la hora de remunerar a los accionistas y dentro de esa corriente de la nueva economía institucional a la que se ha dado en llamar Law & Finance, nos proponemos comparar las políticas de dividendos seguidas por las empresas de países con distintas tradiciones legales, en un intento de obtener evidencia empírica a favor o en contra de las hipótesis habitualmente contrastadas para el caso de las empresas estadounidenses. Este enfoque de la cuestión nos va a permitir además un análisis comparado de las políticas de dividendos adoptadas por una muestra de empresas pertenecientes a países con distinta tradición legal, con sistemas financieros orientados en mayor o menor medida hacia la banca o hacia los mercados de capitales, y que, como consecuencia, presentan muy dispares estructuras de propiedad y control. De este modo, el objetivo de la tesis estriba en la estimación de un modelo explicativo de la política de dividendos cuya fundamentación teórica descansa sobre tres pilares básicos: la estructura de propiedad, la política de endeudamiento y las oportunidades de crecimiento. Este objetivo se c