Analyzing firm-varying investment-cash flow sensitivities and cash-cash flow sensitivitiesa Bayesian approach

  1. D'Espallier, Bert
  2. Huybrechts, Jolien
  3. López Iturriaga, Félix Javier
Revista:
Revista española de financiación y contabilidad

ISSN: 0210-2412

Año de publicación: 2011

Número: 151

Páginas: 439-467

Tipo: Artículo

DOI: 10.1080/02102412.2011.10779708 DIALNET GOOGLE SCHOLAR

Otras publicaciones en: Revista española de financiación y contabilidad

Resumen

Partiendo del empleo de técnicas bayesianas de estimación, en el presente trabajo obtenemos indicadores para cada empresa de la sensibilidad de su inversión a la liquidez. Este procedimiento permite superar las limitaciones de los métodos tradicionalmente utilizados para estudiar las restricciones fi nancieras a la inversión corporativa. Hemos aplicado este procedimiento a una muestra de 90 empresas cotizadas en el Mercado Continuo español entre 1999 y 2008 para analizar qué características infl uyen en dicha sensibilidad, tanto mediante un análisis univariante o descriptivo como mediante un análisis multivariante o explicativo. Nuestros resultados ponen de manifi esto que las empresas cuya inversión está condicionada en mayor medida por la disponibilidad de liquidez son empresas más intensivas en capital, con altas tasas de crecimiento y que han agotado la mayor parte de su capacidad de endeudamiento. También se observa que esas empresas disponen de menor liquidez, son menos rentables y están peor valoradas en el mercado. De todo ello se infi ere la conveniencia de utilizar la sensibilidad de la inversión a la liquidez como una medida del grado de incidencia de las restricciones fi nancieras a la inversión.

Referencias bibliográficas

  • ADAM, T., and GOYAL, V. K. 2008. The investment opportunity set and its proxy variables. Journal of Financial Research 31(1):41-63.
  • AǦCA, S., and MOZUMDAR, A. 2008. The impact of capital market imperfections on investment-cash flow sensitivity. Journal of Banking and Finance 32:207-216.
  • AIVAZIAN, V. A.; GE, Y., and QIU, J. 2005. The impact of leverage on firm investment: Canadian evidence. Journal of Corporate Finance 11:277-291. (Pubitemid 40131377)
  • AIVAZIAN, V. A., and SANTOR, E. 2008. Financial constraints and investment: Assessing the impact of a World Bank credit program on small and medium enterprises in Sri Lanka. Canadian Journal of Economics 41:475-500.
  • ALLAYANNIS, G., and MOZUMDAR, A. 2009. The impact of negative cash flow and influential observations on investment-cash flow sensitivity estimates. Journal of Banking and Finance 28:901-930. (Pubitemid 38393905)
  • ALMEIDA, H., and CAMPELLO, M. 2007. Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment. Review of Financial Studies 20:1.429-1.460.
  • ALMEIDA, H.; CAMPELLO, M., and WEISBACH, M. S. 2004. The cash flow sensitivity of cash. Journal of Finance 59:1.777-1.804. (Pubitemid 39137808)
  • ALONSO, C., and BENTOLILA, S. 1993. La relación entre la inversión y la q de Tobin en las empresas industrials españolas, en: Dolado, J. J.; Martín, C., and Romero, L. R. (eds.) La industria y el comportamiento de las empresas españolas. Ensayos en homenaje a Gonzalo Mato. 77116. Madrid: Alianza Editorial.
  • ALTI, A. 2003. How sensitive is investment to cash flow when financing is frictionless Journal of Finance 58:707-722.
  • ÁLVAREZ OTERO. S. 1996. Inversión de sostenimiento e inversión discrecional: Un modelo financiero del comportamiento inversor de la empresa industrial española. Investigaciones Europeas de Dirección y Economia de la Empresa 2:81-105.
  • ÁLVAREZ OTERO. S. 1998. Evidencia empírica de la relación entre la inversión de la empresa industrial española y las variables financieras. Investigaciones Europeas de Dirección y Economía de la Empresa 4:45-56.
  • ARELLANO, M., and BOND, S. R. 1991. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies 58:277-297.
  • ASCIGLU, A.; HEDGE, S. P., and MCDERMOTT, J. B. 2008. Information asymmetry and investment-cash flow sensitivity. Journal of Banking and Finance 32:1.036-1.048.
  • AZOFRA, V; SAONA, P., and VALLELADO, E. 2007. Oportunidades de crecimiento y estructura de propiedad como determinantes del apalancamlento de las empresas españolas. Revista Española de Finantiación y Contabilidad 36(133):11-30.
  • BERNANKE, B.; GERTLER, M., and GILCHRIST, S. 1996. The financial accelerator and the flight to quality, The Review of Economics and Statistics 78:1-15.
  • BERRY, D. A. 1996. Statistics: A Bayesian perspective. New York: Wadsworth Publishing Company.
  • BLUNDELL, R., and BOND, S. 1998. GMM estimation with persistent data: An application to production functions. Econometric Reviews 19:321-340.
  • BOND, S., and CUMMINS, J. 2001. Noisy share prices and the Q model of investment. Institute for Fiscal Studies discussion paper 22.
  • BOND, S.; ELSTON, J. A.; MAIRESSE, J., and MULKAY, B. 2003. Financial factors and investment in Belgium, France, Germany, and the United Kingdom: A comparison using company panel data. The Review of Economics and Statistics 85:153-165. (Pubitemid 36208740)
  • CALEM, P. S., and RIZZO, J. A. 1995. Financing constraints and investment: New evidence from hospital industry data. Journal of Money, Credit and Banking 27:1.002-1.014. (Pubitemid 126010346)
  • CALOMIRIS, C.; HIMMELBERG, C., and WACHTEL, P. 1995. Internal finance and firm-level investment: Evidence from the undistributed profits tax of 1936-1937. Journal of Business 68:443-482.
  • CARPENTER, R. E., and GUARIGLIA, A. 2008. Cash flow, investment and investment opportunities: New tests using UK panel data. Journal of Banking and Finance 32:1.894-1.906.
  • CARPENTER, R. E., and PETERSEN, B. C. 2002. Is the growth of small firms constrained by internal finance The Review of Economics and Statistics 84:298-309.
  • CLEARY, S. 1999. The relationship between firm investment and financial status. Journal of Finance 54:673-691.
  • CLEARY, S. 2006. International corporate investment and the relationships between financial constraints measures. Journal of Banking and Finance 30:1.559-1.580. (Pubitemid 43585172)
  • CLEARY, S., and D'ESPALLIER, B. 2007. Financial constraints and investment: An alternative empirical framework. Anales de Estudios Económicos y Empresariales 17:1-41.
  • CLEARY, S.; POVEL, P., and RAITH, M. 2007. The U-shaped investment curve: Theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis 42:1-39.
  • COOPER, R., and HALTIWANGER, J. 2006. On the nature of capital adjustment costs. Review of Economic Studies 73:611-633. (Pubitemid 44027127)
  • CORREA, R. A.; MOLINA, A. M., and BARRIOS DEL PINO, I. 2002. Fuentes de financiación e inversión en I+D: Análisis para la gran empresa manufacturera española. Revista de Economía y Empresa 47:63-84.
  • CUMMINS, J.; HASSET, K., and OLINER, S. 2006. Investment behaviour, observable expectations and internal funds. American Economic Review 96:796-810. (Pubitemid 44273981)
  • D'ESPALLIER, B.; VANDEMAELE, S., and PEETERS, L. 2008. Investment-cash flow sensitivities or cash-cash flow sensitivities An evaluative framework for measures of financial constraints. Journal of Business Finance and Accounting 35:943-968.
  • DELOOF, M. 1998. Internal capital markets, bank borrowing, and financial constraints: Evidence from Belgian firms. Journal of Business Finance and Accounting 25:945-968. (Pubitemid 128137872)
  • DOMS, M., and DUNNE, T. 1998. Capital adjustment patterns in manufacturing plants. Review of Economic Dynamics 1:409-449.
  • ERICKSON, T., and WHITED, T. 2000. Measurement error and the relationship between investments and Q. Journal of Political Economy 108:1.027-1.057.
  • ESTRADA, A., and VALLÉS, J. 1998. Investment and financial structure in Spanish manufacturing firms. Investigaciones Económicas 22:337-359.
  • FAZZARI, S. M; HUBBARD, R. G., and PETERSEN, B. C. 1988, Financing constraints and corporate investment. Brookings Papers on Economic Activity 1:141-195.
  • FAZZARI, S. M; HUBBARD, R. G., and PETERSEN, B. C. 2000. Investment-cash flow sensitivities are useful: A comment on Kaplan and Zingales. Quarterly Journal of Economics 115:695-705.
  • FRASER, I. 2000. An application of maximum entropy estimation: The demand for meat in the United Kingdom. Applied Economics 32:45-59. (Pubitemid 30101202)
  • GALEOTTI, M.; SCHIANTARELLI F., and JARAMILLO, F. 1994. Investment decisions and the role of debt, liquid assets and cash flow: Evidence from Italian panel data. Applied Financial Economics 4:121-132.
  • GARCÍA, M. T. 1998. Liquidez, costes financieros e inversión de las empresas españolas: Un análisis empírico. Revista Española de Economía 15:463-486.
  • GARCÍA, M. T., and OCAÑA, C. 1999. The effect of bank monitoring on the investment behavior of Spanish firms. Journal of Banking & Finance 23:1.579-1.603.
  • GARCÍA, M. T., and VICENTE LORENTE, J. D. 1999. Los efectos de la participación bancaria en la política de inversión de las empresas españolas: Una aplicación del modelo neoclásico de inversión. Revista Española de Financiación y Contabilidad 28:325-348.
  • GILCHRIST, S., and HIMMELBERG, C. P. 1995. Evidence on the role of cash flow for investment. Journal of Monetary Economics 36:541-572.
  • GUARIGLIA, A. 2008. Internal financial constraints, external financial constraints and investment choice: Evidence from a panel of UK firms. Journal of Banking and Finance 32:1.795-1.809.
  • HAN, S., and QIU, J. 2007. Corporate precautionary cash holdings. Journal of Corporate Finance 13:43-57.
  • HANSEN, M; PERRY, L. T., and REESE, C. S. 2004. A Bayesian operationalization of the resource-based view. Strategic Management Journal 25:1.279-1.295.
  • HAUSMAN, J. A., and TAYLOR, W. E. 1981. Panel data and unobservable individual effects. Econometrica 49:1.377-1.398.
  • HERNANDO, I. and MARTÍNEZ-CARRASCAL, C. 2008. The impact of financial variables on firms' real decisions: Evidence from Spanish firm-level data. Journal of Macroeconomics 30:543-561.
  • HERNANDO, I. and TIOMO, A. 2002. Financial constraints and investment in France and Spain: A comparison using firm level data. Bank of Spain Working paper 214.
  • HERNANDO, I. and VALLÉS, J. 1992, Inversión y restricciones financieras: Evidencia en las empresas manufactureras españolas. Moneda y Crédito 195:185-222.
  • HOSHI, T.; KASHYAP, A., and SCHARFSTEIN, D. 1991. Corporate structure, liquidity and investment: Evidence from Japanese industrial groups, Quarterly Journal of Business and Finance 106:33-60.
  • HOVAKMIAN, G. 2009. Determinants of investment cash flow sensitivity, Financial Management 38:161-183.
  • HOVAKIMIAN, A., and HOVAKIMIAN, G. 2009. Cash flow sensitivity of investment, European Financial Management 15:47-65.
  • ISLAM, S. S., and MOZUMDAR, A. 2007. Financial market development and the importance of internal cash: Evidence from international data. Journal of Banking and Finance 31:641-658.
  • KADAPAKKAM, P. R.; KUMAR, P. C., and RIDDICK, L. A. 1998. The impact of cash flows and firm size on investment: The international evidence. Journal of Banking and Finance 22:293-320. (Pubitemid 128338659)
  • KAPLAN, S. N., and ZINGALES, L. 1997, Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints Quarterly Journal of Economics 112:169-215.
  • KAPLAN, S. N., and ZINGALES, L. 2000. Investment-cash flow sensitivities are not valid measures of financing constraints, Quarterly Journal of Economics 115:707-712.
  • KASHYAP, A.; LAMONT, O., and STEIN, J. 1994, Credit conditions and the cyclical behavior of inventories, Quarterly Journal of Economics 109:565-592.
  • KHURANA, I.; MARTIN, X., and PEREIRA, R. 2006. Financial development and the cash flow sensitivity of cash. Journal of Financial & Quantitative Analysis 41:787-806.
  • KOOP, G. 2003. Bayesian econometrics. New Jersey: Wiley Interscience.
  • LANCASTER, T. 2004. An introduction to modern Bayesian econometrics. New Jersey: Blackwell Publishing.
  • LIN, Y. 2007. The cash flow sensitivity of cash: Evidence from Taiwan. Applied Financial Economics 17:1.013-1.024. (Pubitemid 47316881)
  • LYANDRES, E. 2007. Costly external financing, investment timing and investment-cash flow sensitivity. Journal of Corporate Finance 13:959-980.
  • LOZANO, B.; MIGUEL, A., and PINDADO, J. 2001. Determinantes financieros de los activos inmateriales. Revista de Economía Aplicada 27:63-81.
  • MAESTRO, M. H.; MIGUEL, A., and PINDADO, J. 2007. Modelo de inversión basado en la ecuación de Euler con límite máximo de endeudamiento: Evidencia empírica international. Cuadernos de Economía y Dirección de la Empresa 30:93-128.
  • MAROTO ACÍN, J. A. 1997, Ahorro empresarial e inversión. Papeles de Economía Española 70:84-99.
  • MARRA DOMÍNGUEZ, M. A. 2007. Tamaño, restricciones financieras e inversión en I+D. Revista de Economía Aplicada 15:99-123.
  • MATO, G. 1988. Investment demand at the firm level: The case of Spain. Recherches Economiques de Louvain 54:325-336.
  • MATO, G. 1990. Estructura financiera y actividad real de las empresas industriales, Economía Industrial 272:107-114.
  • MIGUEL, A., and PINDADO, J. 2001. Determinants of capital structure: new evidence from Spanish panel data. Journal of Corporate Finance 7(1):77-99. (Pubitemid 33618032)
  • RAUH, J. D. 2006. Investment and financing constraints: Evidence from the funding of corporate pension plans. Journal of Finance 61:33-71. (Pubitemid 43425512)
  • RIDDICK, L., and WHITED T. 2009. The corporate propensity to save. Journal of Finance 64:1.729-1.766.
  • RODRÍGUEZ BRITO, M. G. 2001. Restricciones financieras en un contexto de asimetrías informativas: Incidencia de la estructura financiera en las decisiones de inversión. Estudios de Economía Aplicada 18:209-232.
  • SUCH, M. J. and PARTE, L. 2007. La financiación de la actividad productiva: Una aproximación empírica a los determinantes del endeudamiento de las empresas hoteleras españolas. Revista Española de Financiación y Contabilidad 36(133):147-174.
  • WEI, J. and ZHANG, Y. 2008. Ownership structure, cash flow, and capital investment: Evidence from East Asian economies before the financial crisis. Journal of Corporate Finance 14:118-132.
  • WHITED, T. and WU, G. 2006. Financial constraints risk, The Review of Financial Studies 19:531-558.
Fuente de los datos: Dialnet