Three essays on the effect of expropriation risk on private investment

Resumen

This thesis studies the effect of expropriation risk on private investment. The first chapter uses a Real Options model to assess the importance of private provision and the impact of expropriation risk on investment timing, project value, governmental costs and social welfare. The model is built considering two types of businesses (essential and non-essential) and two stages (operating and investment opportunities) and answers questions regarding three main topics: the firm’s reaction to expropriation risk, the government drivers to expropriate, and the costs expropriation generates in terms of welfare. The results show that the firm makes suboptimal investment decisions in the presence of expropriation risk. Once reputational costs of expropriation are endogenized, the government’s decision regarding the level of political risk will largely depend on the type of business. However, in terms of welfare, it is never optimal to expropriate. The second chapter addresses the question of how different fiscal incentives affect private investment in a context of expropriation risk. This is done by extending the analysis of the first chapter: a real options model where the firm’s decisions and the government’s decision to expropriate can interact. We find that incentives implying a higher level of expropriation risk are associated with a lower value of the investment opportunity of the firm, even though there is an improvement in the operating firm’s results. Therefore, although the optimal decision for the economy as a whole is to offer a safe political environment for investors, if expropriation risk cannot be taken out of the picture, fiscal incentives that do not exacerbate political risk will be the best option to attract investment. Finally, the third chapter measures the impact ofwarnings of expropriation and of forced divestments of private property on the stock prices of the parent company. It uses a unique database of 116 events in 12 countries from 2005 to 2013. Results show significant negative effects on the stock prices of different kinds of warnings; the largest effect is when the warning takes the form of a transitory permit revocation. In the case of forced divestments, there is signifficant negative impact when a permit is permanently revoked. However, nationalizations seem to generate a positive market reaction. Esta tesis estudia el efecto del riesgo de expropiación en la inversión privada. El primer capítulo utiliza un modelo de Opciones Reales para determinar la importancia de la provisión privada y el impacto del riesgo de expropiación en la elección del momento oportuno para invertir, el valor del proyecto, los costos gubernamentales y el bienestar social. El modelo se construye considerando dos tipos de negocios (esencial y no-esencial) y dos etapas (operativa e inversión) y responde preguntas relacionadas con tres temas principales: la reacción de la firma al riesgo de expropiación, los motivos del gobierno para expropiar, y los costos que genera la expropiación en términos de bienestar. Los resultados muestran que las decisiones de inversión de la firma son subóptimas en presencia de riesgo de expropiación. Una vez se han endogenizado los costos de reputación, la decisión del gobierno con respecto al nivel de riesgo político dependerá en gran medida del tipo de negocio. Sin embargo, en términos de bienestar, nunca es óptimo expropiar. El segundo capítulo se enfoca en la pregunta de cómo diferentes incentivos fiscales afectan la inversión privada en un contexto de riesgo de expropiación. Esto se realiza extendiendo el análisis del primer capítulo: un modelo de opciones reales donde las decisiones de la firma interactúan con la decisión de expropiar del gobierno. El modelo muestra que los incentivos fiscales que implican un nivel mayor de riesgo de expropiación están asociados con un menor valor de la oportunidad de inversión de la firma, aunque hay una mejoría en los resultados operativos. Por lo tanto, aunque la decisión óptima para la economía en general es ofrecer un ambiente político libre de riesgo, si la expropiación no se puede eliminar completamente, los incentivos fiscales que no incrementen el riesgo político serán la mejor opción para atraer a la inversión privada. Finalmente, el tercer capítulo mide el impacto de las advertencias de expropiación y de las desinversiones forzosas de propiedad privada sobre los precios de la acción de la casa matriz. Para ello se utiliza una base de datos única de 116 eventos en 12 países, entre 2005 y 2013. Los resultados muestran efectos significativos adversos en los precios de las acciones para diferentes tipos de advertencias, siendo las revocaciones transitorias de permisos de operación las que generan la mayor reacción del mercado. En el caso de las desinversiones forzosas, existe un impacto negativo significativo cuando un permiso de operación es revocado permanentemente. Sin embargo, las nacionalizaciones parecen generar una reacción positiva del mercado.